私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整(zhě开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ng)改。

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